本报告导读：
1月产量环比或下降，高强度保供持续性承压；政策调控引领煤价回落但符合预期，淡季不淡或重演；一季报行情启动、发掘阿尔法机会，高分红+转型具备增持空间。
摘要：
1月产量或有环比或下降，高强度保供持续性承压。2021年冬季发改委提出增产保供后，全国煤炭日产量迅速提升，并于12 月达到峰值国内日均产量达1241 万吨，一举逆转煤炭供需形势。但进入1 月后，煤炭生产强度或有一定下降，从上市公司披露的22 年1 月生产数据中可见一隅。中国神华、陕西煤业、中煤能源的自产煤产量分别环比-4.1%、-8.8%、3.0%，其可分别作为国内煤炭主产地内蒙、陕西、山西的观测指标，预计全国层面1 月份产量环比12 月将有所下降，高强度保供难以持续。此外，2 月发改委重申保供之后，部分矿区再度出现矿难，随着后续保供季结束，预计部分临时增产、违规增产、高成本煤矿的产能利用率将有所下降，“稳字当头”的大环境下，预计后续的产量仍将维持在相对稳定水平。
政策调控引领煤价回落但符合预期，淡季不淡或重演。2022.2.14日CCTD环渤海动力现货Q5500 参考价大幅下调至900 元/吨，原1020 元/吨降幅为120 元，与2.12 日发改委会议要求港口限价上限一致。由于此前市场预计淡季后煤价将持续下跌，本次调整将使得煤价下调一步到位，后续煤价将维持相对稳定，且稳增长的强需求也将支撑煤价。此外，印尼动力煤标杆价2 月上调至188.4 美元/吨(1 月为158.5 美元)，换算为国内(Q5500)到港成本价已超过1237 元/吨，高于电厂采购国内煤成本，预计电厂将更青睐国内煤炭，进一步提升电煤需求。我们判断伴随煤价回落至发改委限价区间，煤价将沿区间上限运行。
2022 年对煤炭股的投资不应过分纠结煤价和政府调控，发掘阿尔法机会，高分红+转型具备更大增持空间。经历了2021 年煤炭市场的大起大落，政府已经有充足的手段维持煤炭价格的稳定，价格大幅超预期上涨带来的业绩高弹性行情在2022 年将很难出现，但可以明确的点在于政府对于相对高的煤价具备容忍度，煤炭价格将在高位震荡运行，且长协价同比大幅提升，由此带动企业的盈利中枢跃升一个台阶，测算板块一季度利润增长约80%，价值发现将成为2022 年煤炭股投资的主旋律。2022 年2 月秦皇岛动力煤Q5500 长协价为725 元/吨，新的机制下高长协价格得以维持且同比大幅提升，资本支出-现金流-财务-利润-分红将出现可持续优化，随着煤企将于2022 年3 月份后陆续披露年报，高长协、高盈利下的新分红方案值得期待。此外，国家鼓励通过兴建光伏项目治理采煤沉陷区，我们判断部分煤炭企业将利用所在地资源获取绿电项目，转型有望加速。
行业回顾。截至2022.2.18 日，秦皇岛Q5500 市场价1000 元/吨(-1.0%)，秦皇岛港库存为502.0 万吨(0.2%)。京唐港主焦煤库提价(山西产)2500元/吨(-11.7%)，港口一级焦2833 元/吨(0.0%)，炼焦煤库存三港合计264.0 万吨(-9.3%)，200 万吨以上的焦企开工率为72.7%(-2.80PCT)。
风险提示。宏观经济不及预期；煤炭供给维持高位。
（文章来源：国泰君安证券）
文章来源：国泰君安证券