投资要点：
2021Q1-3行业情况：年内持续复苏节奏。2021Q1-3休闲服务行业(申万分类)实现营收940.55 亿元(+40.68%)，恢复至2019 年同期91.04%，实现归母净利润87.54 亿元(+348.16%)，恢复至2019 年同期87.97%。行业经营情况持续复苏，综合毛利率31.07%(-0.67pct)、较2019年同期下滑15.75pct；净利率12.23%(+9.62pct)，较2019 年同期增长1.3pct。行业经营情况年内复苏，整体随疫情防控情况波动。
21Q3 行业情况：暑期疫情影响行业经营情况有所下滑。21Q3 行业整体实现营收338.12 亿元(+13.82%)，恢复至2019 年同期88.99%，两年平均增长-5.66%，环比Q2 增长6.84%；归母净利润33.47 亿元(+9.61%)，恢复至2019 年同期94.65%，两年平均增长-2.71%，环比Q2 增长1.09%。
Q3 受暑期疫情影响行业经营状况有所下滑，我们所统计的29 家行业内上市公司中，15家公司Q3归母业绩亏损，6家公司年内尚未实现盈利。
子板块表现分化，受暑期疫情影响酒店、景区业绩下滑，免税维持高增速，出入境持续承压。免税：暑期疫情至销售额有所下滑，但中国中免前三季度营收已达到 2020 全年营收 94.1%。酒店：疫情不改龙头公司拓店进程，三大酒店经营指标持续回暖，Q3经营指标恢复至2019年8-9成。
景区：受疫情、天气等因素影响，景区整体业绩波动较大，冬季疫情反复恐至跨省游停止，影响公司年内整体经营情况。旅游综合：行业整体回复较慢，尚未实现盈利，多家公司布局国内游业务填补业绩亏空。
投资建议：由于休闲服务行业整体具有人群高度密集属性，疫情反复对行业整体影响较大。21Q1区域疫情反复、就地过年政策影响部分公司业绩，行业整体业绩基本恢复至正常年份六成水平；21Q2在小长假、暑假等带动下，酒店、景区以及餐饮等旅游行业上下游行业景气度持续提升；21Q3受暑期疫情在多个城市及景区蔓延，以及暴雨等极端天气影响，行业复苏进程降速。从21Q3 各子板块营收相较2019 年同期情况来看，其他休闲服务(215.03%)>免税(124.31%)>餐饮(107.12%)>酒店(72.04%)>旅游综合(66.02%)>景区(42.29%)。环比Q2 餐饮、旅游综合经营情况加快复苏进程，酒店、景区受局部疫情反复影响波动较大。疫情至暗时刻已过，业绩端触底企稳回升，行业明年继续业绩修复主线。重点关注公司：
中国中免、首旅酒店、锦江酒店。
风险提示：
疫情对旅游行业影响超预期风险；突发事件或不可控灾害风险。
（文章来源：山西证券）
文章来源：山西证券